被動元件族群自七月以來股價急轉直下，不少個股腰斬，歸咎於反映第四季步入淡季與美中貿易戰導致下游客戶拉貨趨緩，而引發賣壓湧現。雖然近期被動元件股跌深反彈，但因籌碼面仍凌亂以及基本面不確定性，因此，建議投資人仍須謹慎操作。隨著漲價效應逐步趨緩，下一階段國內被動元件廠商除了嚴格控管庫存之外，必須趕緊追上日、韓等大廠腳步，跨入車用、工業用等高階MLCC發展，得以提升國際競爭力。

今年以來，和碩董事長童子賢多次在報章媒體或是公開場合表示，被動元件缺貨狀況並沒有想像中的嚴重，如今似乎也證實他的說法。從股價走勢來看，指標股國巨股價在七月三日更攻上一三一○元，榮登台股股后地位，當時內外資法人也紛紛上修國巨投資評等與目標價，包括：國票證券投顧把國巨目標價調高到一八五○元、摩根大通是一六五○元、群益投顧一六○○元、統一投顧一五二○元、匯豐證券一五○○元。不料，從此以後卻是豬羊變色，國巨股價從一三一○元一路下探至最低來到二九八元，短短不到四個月的時間，股價重挫七七％。國巨股價的重挫，引發其他被動元件類股全面大回檔修正，像是華新科、信昌電等波段跌幅都達五成以上。

漲價趨緩 面臨庫存調整

儘管國巨、華新科今年前三季獲利都相當亮眼，且法人預估國巨今年每股獲利上看九○元，讓原本一路看漲的被動元件景氣，甚至要求下游客戶簽訂長約，以確保供貨來源；如今卻計畫永遠趕不上變化。面對美中貿易戰開打，也造成產業景氣反轉，終端需求轉趨觀望，因此，國巨、華新科兩大龍頭，也一改過去樂觀看法，對於第四季營運展望保守看待。

面對市場快速變化與標準型ＭＬＣＣ可能存在供過於求的不確定性，並非所有客戶都願意與供貨商簽長期契約，故不利標準型ＭＬＣＣ價格穩定。而供貨商與某些客戶已經簽訂的長期契約，也會讓通路商更急於降價清理庫存，增加降價壓力。再者，明年第一季又是消費性電子的傳統淡季，被動元件產業恐難再度上演今年上半年的熱潮。

因此，被動元件產業正處於關鍵轉折時刻，是否會如同二○○○年被動元件熱潮曇花一現？還是只是短暫的調整期，本期〈特別企劃〉分別從日本與韓國等國際被動元件大廠談起，以及探討國巨與華新科國內二大廠的未來發展方向，提供讀者全方位的參考，以釐清當前被動元件產業的現況。

根據市場研究機構Paumanok預測，全球被動元件終端產業需求在二○二○年將達二八六億美元，其中，網路通訊會成長三九％，達一二○億美元；車用成長三一％，達四六億美元；特殊用途成長三五％，達一一億美元、電力與工業控制用途會成長二四％，達到二九億美元；顯示出未來在汽車電子化／電動車、工業四．○、手機高規化、雲端運算等趨勢逐漸發酵下，將持續推升對被動元件的需求。

日、韓廠搶攻車用ＭＬＣＣ

被動元件大致可分為電容、電感、電阻、震盪器和濾波器等，其中，以電容的市場規模最大，電容又可分為陶瓷電容（ＭＬＣＣ）、鋁質電容與固態電容等，其中，ＭＬＣＣ占全球被動元件產值已達五成以上，ＭＬＣＣ扮演被動元件產業景氣最重要的風向球。二○一七年全球ＭＬＣＣ產值約一一一億美元，一線廠村田、三星電機、ＴＤＫ、太陽誘電、國巨、華新科等前六大在內，囊括全球近八成市占率，其中，包括村田、三星電機、ＴＤＫ等日、韓大廠，均積極往車用ＭＬＣＣ發展。根據統計，平均每台純電動車需要一．七～一．八萬顆，比一般燃油車三○○○～三七○○顆增加近六倍。

汽車所使用的ＭＬＣＣ根據應用的不同而有所差異，例如：與動力、控制和安全性產品必須通過更加可靠的汽車級認證，ＭＬＣＣ設計須能夠承受高壓，因此各大廠雖然積極擴產，因技術難度甚高，實際產出仍無法滿足市場需求，持續呈現短缺。目前國內廠商在車用布局腳步明顯落後日、韓廠商，以國巨為例，目前車用占營收比重約五％，為了加速車用布局，日前斥資七．四億美元收購美商普思電子（Pulse Electronics）全數股權，期望在二○二○年以後，車用比重拉升到十～十五％；藉此可降低標準型ＭＬＣＣ的跌價風險。

國內保護元件大廠聚鼎近年來積極布局散熱材料及散熱基板，並聚焦車用ＬＥＤ散熱基板及材料開發，如今ＬＥＤ散熱基板陸續打入全球第一大ＬＥＤ車燈廠供應商，成為歐洲各大車廠車頭燈ＬＥＤ散熱基板及散熱膠供應商。在電動車部分，充電板近期已通過Kostal認證，目前正與福斯汽車共同開發電動車充電板。

聚鼎具備高殖利率保護

今年車用產品占聚鼎營收比重已達十～十五％，預估明年可望超過二○％。隨著車用散熱產品出貨攀升，今年前三季散熱材料占營收比重已達二五％，保護元件占營收比重則降至七五％，受惠於產品組合優化，聚鼎前三季毛利率攀升至四七．九五％，稅後淨利達二．九億元，年增十八．三三％，ＥＰＳ三．六三元。雖然第四季進入淡季，但預估全年獲利可望優於去年，ＥＰＳ挑戰四．七元。

聚鼎過去五年股息配發率至少八成，甚至前年高達一一一％，為典型的高現金股息殖利率股之代表，若保守預估明年至少配發三．七六元現金股利，以十一月七日收盤價五三．二元計算，殖利率達七％。再者，這波股價從高點七八元回檔修正以來，量能明顯萎縮，相較於其他被動元件股，籌碼相對安定。就長線投資角度，聚鼎在高現金殖利率保護下，下檔風險相對有限。

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(中時新聞網)